2018年，在宏觀政策持續去杠杆之下(xià)，資金面收緊，環保企業的(de)資金緊張帶來(lái)了(le)項目實施進度放緩、财務費用(yòng)上升等問題，行業的(de)盈利能力被大(dà)幅削弱。我們統計了(le)A股69家實際主營業務爲環保設備、環保工程或者環保運營的(de)企業，剔除盛運環保、神霧環保、神霧節能、*ST凱迪、天翔環境、興源環境等12家由于資金鏈問題經營不正常的(de)公司，得(de)到各細分(fēn)領域環保企業的(de)經營整體情況。2018年正常經營的(de)57家環保企業實現營收合計1,984億元，較2017年增長(cháng)14%；扣除非經常性損益的(de)歸屬于母公司淨利潤合計爲182.7億元，較2017年下(xià)降16%。69家環保企業中有16家虧損，虧損公司占比23%。
從細分(fēn)領域來(lái)看，環境監測行業業績保持高(gāo)增長(cháng)，其他(tā)領域利潤都出現不同程度下(xià)滑，節能環保、生态建設行業下(xià)滑最大(dà)。
大(dà)氣治理(lǐ)類公司2018年營收增速9.5%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑7.8%，虧損公司占比達到50%；水(shuǐ)務公司營收增速14.0%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑19.5%，虧損公司占比7%；固廢公司營收增速25.3%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑1.5%，虧損公司占比12%；監測公司營收增速29.7%，扣非歸母淨利潤增速35.7%，沒有虧損企業；節能公司營收增速2.7%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑47%，虧損公司占比50%；生态建設公司營收下(xià)滑0.2%，扣非歸母淨利潤下(xià)滑47%，虧損公司占比20%。
2019年一季度行業整體營收增速下(xià)滑，盈利能力仍在下(xià)行通(tōng)道。2019年一季度正常經營的(de)環保企業整體營收397.2億元，較2018年一季度增長(cháng)5.6%；扣除非經常性損益的(de)歸屬于母公司淨利潤合計爲31.2億元，同比下(xià)降10.8%。69家環保企業中有17家虧損。從細分(fēn)領域來(lái)看，監測行業利潤增速仍較快(kuài)，達到19%；固廢、節能行業利潤分(fēn)别增長(cháng)1.1%和(hé)2.6%，大(dà)氣、水(shuǐ)務行業利潤分(fēn)别下(xià)滑5.3、3.2%；生态建設行業虧損3.2億元，虧損面擴大(dà)。
從虧損公司占比來(lái)看，大(dà)氣、節能、生态建設問題企業占比較高(gāo)，固廢、水(shuǐ)務、監測行業相對(duì)較好。大(dà)氣、節能行業主要受需求下(xià)滑、應收賬款增加的(de)影(yǐng)響；生态建設行業主要受資金面收緊、PPP清庫等影(yǐng)響。
環保細分(fēn)領域營收結構（單位：億元）
環保細分(fēn)領域淨利潤結構（單位：億元）
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中國人(rén)民銀行副行長(cháng)陳雨(yǔ)露在2019全球金融論壇上表示，從近期的(de)金融指标來(lái)看，貨币政策傳導效率邊際改善，信用(yòng)收縮的(de)局面得(de)到有效緩解。2019年4月(yuè)末，M2同比增長(cháng)8.5%，社會融資規模同比增長(cháng)10.4%，與名義GDP增速基本匹配；2019年1-4月(yuè)人(rén)民币貸款新增6.82萬億元，同比多(duō)增7912億元，多(duō)增部分(fēn)主要投向了(le)小微和(hé)民營企業等薄弱環節，前4個(gè)月(yuè)民營企業累計發行債券2053億元，明(míng)顯好于2018年同期水(shuǐ)平。
整體來(lái)看，資金面緩解的(de)态勢還(hái)未傳導到環保行業整體層面。截至2019年3月(yuè)末，57家環保企業資産負債率算(suàn)數平均值52.47%，較2018年末增加0.17個(gè)百分(fēn)點；2019年一季度經營性淨現金流合計爲流出55.35億元，較2018年一季度多(duō)流出11.66億元。資金推動的(de)生态建設行業負債率最高(gāo)，輕資産的(de)環境監測行業負債率最低。2019年一季度大(dà)氣治理(lǐ)、生态建設、環境監測領域負債率分(fēn)别下(xià)降1.27、0.97、0.75個(gè)百分(fēn)點。2019年一季度大(dà)氣、水(shuǐ)務企業的(de)經營淨現金流算(suàn)數平均值較2018年同期轉好。
環保行業分(fēn)領域負債率和(hé)經營現金流情況
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積極推行生活垃圾分(fēn)類制度，固廢行業高(gāo)景氣
近日習(xí)近平總書(shū)記對(duì)垃圾分(fēn)類工作作出重要指示“實行垃圾分(fēn)類，關系廣大(dà)人(rén)民群衆生活環境，關系節約使用(yòng)資源，也(yě)是社會文明(míng)水(shuǐ)平的(de)一個(gè)重要體現”。2019年6月(yuè)住建部等部委發布《住房(fáng)和(hé)城(chéng)鄉建設部等部門關于在全國地級及以上城(chéng)市全面開展生活垃圾分(fēn)類工作的(de)通(tōng)知》要求2019年起全國地級及以上城(chéng)市全面啓動生活垃圾分(fēn)類工，到2020年底46個(gè)重點城(chéng)市将基本建成垃圾分(fēn)類處理(lǐ)系統，2025年底前全國地級及以上城(chéng)市将基本建成垃圾分(fēn)類處理(lǐ)系統。
我國垃圾分(fēn)類制度政策頂層設計
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固廢産業鏈高(gāo)景氣延續。結合近幾年垃圾分(fēn)類+洋垃圾禁止+再生資源鼓勵等固廢領域的(de)政策内容，我們預計整個(gè)固廢産業鏈（包括環衛、再生資源、垃圾焚燒等）的(de)高(gāo)景氣度在未來(lái)幾年仍将維持，且全産業鏈的(de)固廢處置模式（如瀚藍環境南(nán)海固廢産業園等）或将更受政府認可(kě)或推崇。固廢産業鏈現金流優于工程業務，且業績增長(cháng)更爲确定，有望率先迎來(lái)估值回升。
垃圾分(fēn)類優化(huà)固廢處理(lǐ)全産業鏈，預計環衛設備及運營最先受益。結合垃圾分(fēn)類方法及其應用(yòng)場(chǎng)景，市場(chǎng)空間主要涵蓋整體的(de)垃圾收納及轉運設施，以及細分(fēn)領域的(de)幹垃圾焚燒廠、濕垃圾/餐餘垃圾處理(lǐ)廠、可(kě)回收垃圾中轉站、危廢處理(lǐ)廠幾大(dà)塊，其中環衛設備（分(fēn)類垃圾桶、轉運車、二次分(fēn)揀站站）受垃圾分(fēn)類政策刺激，更新需求最爲迫切。
處理(lǐ)能力建設加速推進，分(fēn)類收運能力需求提升。以上海市2018年發布的(de)《上海市生活垃圾全程分(fēn)類體系建設行動計劃（2018-2020年）》和(hé)2019年發布的(de)《關于貫徹〈上海市生活垃圾管理(lǐ)條例〉推進全程分(fēn)類體系建設的(de)實施意見》爲例，針對(duì)2020年全市實現垃圾分(fēn)類全覆蓋的(de)目标，涉及垃圾焚燒産能3.28萬噸/日，濕垃圾處理(lǐ)産能7000噸/日，再生資源回收站點8000個(gè)。《上海市生活垃圾管理(lǐ)條例》将于7月(yuè)1日正式開始實施，此舉标志著(zhe)，在推行20多(duō)年後“垃圾分(fēn)類”在上海納入法治框架：個(gè)人(rén)混合投放垃圾，今後最高(gāo)可(kě)罰200元;單位混裝混運，最高(gāo)則可(kě)罰5萬元。
垃圾分(fēn)類全面覆蓋并優化(huà)固廢産業鏈（以上海垃圾分(fēn)類設施建設爲例）
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“十三五”期間我國垃圾焚燒處理(lǐ)仍有較大(dà)增長(cháng)空間。2015-2020年，焚燒發電處理(lǐ)設施規模将由23.52萬噸/日提高(gāo)到59.14萬噸/日，垃圾焚燒發電規模占無害化(huà)處理(lǐ)總體規模的(de)比例将由31%上升至54%。
“十三五”期間各省垃圾焚燒發電行業新建及續建處理(lǐ)能力
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《中國空氣質量改善報告（2013-2018）》發布，大(dà)氣污染治理(lǐ)縱深發展生态環境部在2019世界環境日全球主場(chǎng)活動現場(chǎng)發布了(le)《中國空氣質量改善報告（2013-2018年）》。首批實施《環境空氣質量标準》的(de)74個(gè)城(chéng)市，PM2.5平均濃度下(xià)降42%，SO2平均濃度下(xià)降68%。重點區(qū)域環境空氣質量明(míng)顯改善，京津冀、長(cháng)三角和(hé)珠三角地區(qū)PM2.5平均濃度分(fēn)别比2013年下(xià)降了(le)48%、39%和(hé)32%。北(běi)京市PM2.5大(dà)幅下(xià)降，從89.5微克/立方米下(xià)降到51微克/立方米，降幅達43%。主要大(dà)氣污染物(wù)排放總量顯著減少，2013年以來(lái)中國氮氧化(huà)物(wù)和(hé)二氧化(huà)硫排放總量下(xià)降28％和(hé)26％。
2018年重點監測地區(qū)空氣質量各級别天數比例
2018年重點監測地區(qū)污染物(wù)濃度
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打赢藍天保衛戰成爲中國大(dà)氣污染治理(lǐ)行業未來(lái)兩年新的(de)政策指導性綱領。2018年6月(yuè)底，國務院正式印發《打赢藍天保衛戰三年行動計劃》，針對(duì)京津冀及周邊地區(qū)、長(cháng)三角地區(qū)、汾渭平原這(zhè)三大(dà)重點區(qū)域持續開展大(dà)氣污染防治行動。2019年政府工作報告中提出要鞏固擴大(dà)藍天保衛戰成果，2019年二氧化(huà)硫、氮氧化(huà)物(wù)排放量下(xià)降3%，重點區(qū)域細顆粒物(wù)（PM2.5）濃度繼續下(xià)降，進一步深入大(dà)氣污染防治新的(de)三年行動部署和(hé)安排，目标也(yě)是爲了(le)進一步增強大(dà)氣污染治理(lǐ)措施的(de)廣度、深度和(hé)力度。
中國大(dà)氣污染治理(lǐ)政策頂層設計
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生活垃圾發電增速超預期，價格穩中有升
2019年上半年垃圾發電新增項目超預期。2019年年度策略中我們依據“十三五”規劃估算(suàn)，2019-2020年中國垃圾焚燒發電年均新增市場(chǎng)規模約爲10萬噸/日，增速将保持20%左右的(de)較快(kuài)水(shuǐ)平。僅2019年1-4月(yuè)進入招标、預審、預中标、中标和(hé)簽約的(de)垃圾焚燒發電項目就達76個(gè)，總投資近450億元，垃圾焚燒處理(lǐ)規模達8萬噸/日。我們梳理(lǐ)了(le)1-5月(yuè)預中标、中标和(hé)簽約的(de)垃圾焚燒發電項目共51個(gè)，新增垃圾焚燒處理(lǐ)規模達7萬噸/日。
從分(fēn)布區(qū)域看，這(zhè)些項目多(duō)數在華中和(hé)華東區(qū)域，且半數以上項目在區(qū)縣級、三四線城(chéng)市。其中，河(hé)南(nán)新增13個(gè)垃圾發電項目，成爲放出項目最多(duō)的(de)省份；河(hé)北(běi)釋放11個(gè)垃圾焚燒發電項目，列第二位。特别值得(de)關注的(de)是，在政策強勁推動下(xià)，東三省生活垃圾處理(lǐ)項目釋放體量驚人(rén)。2018年9月(yuè)，《黑(hēi)龍江省城(chéng)鎮生活垃圾治理(lǐ)能力提升三年行動方案(2018-2020年)》要求：到2018年、2019年、2020年底，哈爾濱、齊齊哈爾、牡丹江、大(dà)慶等城(chéng)市生活垃圾無害化(huà)處理(lǐ)率分(fēn)别達到90%、95%、100%；其他(tā)設市城(chéng)市和(hé)縣城(chéng)生活垃圾無害化(huà)處理(lǐ)率分(fēn)别達到87%、91%、95%和(hé)65%、75%、80%以上。2019年5月(yuè)，《黑(hēi)龍江省城(chéng)鄉固體廢物(wù)分(fēn)類治理(lǐ)布局規劃（2019-2035年》提出：到2019-2020年，全省新建、擴建生活垃圾焚燒廠14座（包括納入靜脈産業園的(de)11座），投資73.64億元，新增處理(lǐ)能力1.345萬噸/日；2021年-2025年，新建、擴建生活垃圾焚燒廠31座（包括納入靜脈産業園的(de)12座），投資78.2億元，新增處理(lǐ)能力1.31萬噸/日。
2019年1-5月(yuè)垃圾焚燒項目中标情況
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焚燒價格穩中有升。2008-2018年，垃圾焚燒平均價格在60-90元之間，最高(gāo)爲2013年的(de)90元/噸，最低爲2016年的(de)60元/噸。2014-2016年，垃圾發電行業處于跑馬圈地期，出現了(le)惡意低價競争，由此帶來(lái)了(le)項目建設、運營、排放多(duō)方隐患。随著(zhe)2016年開始的(de)大(dà)規模環保督查，大(dà)批不達标的(de)垃圾發電項目被整改，垃圾發電處理(lǐ)費逐步走出低價中标，回歸理(lǐ)性價格。2018年垃圾焚燒價格均值已經回複到67元/噸。
生活垃圾焚燒發電處理(lǐ)費趨勢（單位：元/噸）
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鋼鐵超低排放政策明(míng)朗化(huà)，大(dà)氣治理(lǐ)行業拐點顯現
2019年4月(yuè)29日，生态環境部、發改委聯合印發《關于推進實施鋼鐵行業超低排放的(de)意見》，要求推動實施鋼鐵行業超低排放，大(dà)幅削減主要大(dà)氣污染物(wù)排放量。新建(含搬遷)鋼鐵項目原則上要達到超低排放水(shuǐ)平。推動現有鋼鐵企業超低排放改造，到2020年底前，重點區(qū)域鋼鐵企業超低排放改造取得(de)明(míng)顯進展，力争60%左右産能完成改造，有序推進其他(tā)地區(qū)鋼鐵企業超低排放改造工作；到2025年底前，重點區(qū)域鋼鐵企業超低排放改造基本完成，全國力争80%以上産能完成改造。
超低排放将于京津冀及周邊地區(qū)、長(cháng)三角地區(qū)、汾渭平原等大(dà)氣污染防治重點區(qū)域率先推進，重點區(qū)域鋼企改造訂單有望首先釋放。鋼鐵企業近2年盈利能力大(dà)幅提升，有利于其加大(dà)環保投入、釋放環保需求，是非電領域中最适宜開展超低排放改造的(de)行業。2018年全國大(dà)中型鋼鐵企業利潤總額4,029.3億元，同比增長(cháng)了(le)17.9%。
鋼鐵行業煙(yān)氣排放标準推進曆程
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球團、燒結仍是改造的(de)重點和(hé)難點。首鋼股份專家表示，結合2018年以來(lái)首鋼股份實施的(de)一系列超低排放改造情況來(lái)看，采用(yòng)較爲成熟的(de)濕法、半幹法工藝配合SCR脫硝技術，以及活性炭脫硫脫硝一體化(huà)技術，基本能夠達到球團和(hé)燒結的(de)标準。産能千萬噸的(de)鋼廠，全面完成超低排放改造至少要20億元以上。根據2018年《鋼鐵燒結、球團工業污染物(wù)排放标準》修改單(征求意見稿)，180m2燒結機對(duì)應的(de)脫硫、脫硝、除塵治理(lǐ)設施投資約8,200萬元-1億元，目前全國現有燒結機約900台，燒結機面積約11.6萬m2。在鋼鐵行業排放标準加嚴的(de)背景下(xià)，大(dà)部分(fēn)燒結機存在脫硫設施改造以及脫硝設施新建需求，我們預計僅燒結機環節超低放改造市場(chǎng)空間總量就超過500億元。
《土壤污染防治法》落地，土壤修複有望進入快(kuài)行通(tōng)道
污染場(chǎng)地土壤修複在工業化(huà)發達國家已有30多(duō)年的(de)曆史，在中國還(hái)處于起步階段。中國各類污染場(chǎng)地與污染土壤的(de)面積更廣、污染程度更高(gāo)、污染源種類更複雜(zá)，呈現新老污染物(wù)并存、無機有機複合污染的(de)局面。根據2014年4月(yuè)環保部和(hé)國土部聯合發布的(de)《全國土壤污染狀況調查公報》，全國土壤環境狀況總體不容樂(yuè)觀，全國土壤總超标率爲16.1%，其中輕微、輕度、中度和(hé)重度污染點位比例分(fēn)别爲11.2%、2.3%、1.5%和(hé)1.1%。污染類型以無機型爲主，有機型次之，複合型污染比重較小，無機污染物(wù)超标點位數占全部超标點位的(de)82.8%。從污染分(fēn)布情況看，南(nán)方土壤污染重于北(běi)方；長(cháng)江三角洲、珠江三角洲、東北(běi)老工業基地等部分(fēn)區(qū)域土壤污染問題較爲突出，西南(nán)、中南(nán)地區(qū)土壤重金屬超标範圍較大(dà)；镉、汞、砷、鉛4種無機污染物(wù)含量分(fēn)布呈現從西北(běi)到東南(nán)、從東北(běi)到西南(nán)方向逐漸升高(gāo)的(de)态勢。
中國土壤修複領域是三大(dà)污染防治領域起步最晚的(de)，2016年5月(yuè)31日出台的(de)《土壤污染防治行動計劃》（“土十條”）,标志著(zhe)土壤污染修複行業頂層設計的(de)出台。“土十條”爲土壤治理(lǐ)提出了(le)總體要求和(hé)具體時(shí)間表。工作目标：到2020年，全國土壤污染加重趨勢得(de)到初步遏制，土壤環境質量總體保持穩定，農用(yòng)地和(hé)建設用(yòng)地土壤環境安全得(de)到基本保障，土壤環境風險得(de)到基本管控。到2030年，全國土壤環境質量穩中向好，農用(yòng)地和(hé)建設用(yòng)地土壤環境安全得(de)到有效保障，土壤環境風險得(de)到全面管控。到本世紀中葉，土壤環境質量全面改善，生态系統實現良性循環。主要指标：到2020年，受污染耕地安全利用(yòng)率達到90%左右，污染地塊安全利用(yòng)率達到90%以上。到2030年，受污染耕地安全利用(yòng)率達到95%以上，污染地塊安全利用(yòng)率達到95%以上。
2018年8月(yuè)31日，《中華人(rén)民共和(hé)國土壤污染防治法》頒布，自2019年1月(yuè)1日開始實施。同時(shí)，2018年開展了(le)第二次全國污染源普查。随著(zhe)《土壤污染防治法》的(de)落地，行業規範程度大(dà)幅提升，市場(chǎng)化(huà)程度快(kuài)速提高(gāo)。2018年土壤修複行業提速，其中，北(běi)京建工修複、中節能大(dà)地環境等國企主要聚焦于北(běi)京、杭州等地區(qū)的(de)大(dà)型項目，并在江蘇、湖北(běi)、廣西等地進行布局；北(běi)京中科鼎實、高(gāo)能環境等民企也(yě)在重大(dà)修複項目中屢屢現身，并承接長(cháng)三角、湖南(nán)、湖北(běi)、吉林(lín)等地的(de)中小型項目；博世科在西南(nán)市場(chǎng)占領主要市場(chǎng)；永清環保占據了(le)西北(běi)重金屬污染治理(lǐ)市場(chǎng)。
土壤修複行業主要服務于垃圾處理(lǐ)、礦山能源、煤化(huà)工、石油化(huà)工和(hé)水(shuǐ)利生态等領域。近年來(lái)随著(zhe)政策紅利逐步釋放，市場(chǎng)參與者湧入，競争加劇。
2014年土壤修複市場(chǎng)約有500家企業，到2017年5月(yuè)增長(cháng)至2600多(duō)家。土壤修複技術是修複行業以工程爲主的(de)企業的(de)核心競争力。中國土壤修複企業專利申請分(fēn)布嚴重不均，企業之間研發實力差距巨大(dà)，絕大(dà)多(duō)數企業技術研發薄弱。69家實力較強的(de)土壤修複企業涉及近70種修複技術，但主要集中在固化(huà)/穩定化(huà)技術、氣相抽提法、植物(wù)和(hé)微生物(wù)修複、熱(rè)力學修複、熱(rè)解析、化(huà)學淋洗、化(huà)學氧化(huà)-還(hái)原等幾項修複技術，其中28家企業具有固化(huà)/穩定化(huà)技術，18家企業擁有氣相抽提法修複技術，15家企業利用(yòng)植物(wù)和(hé)微生物(wù)修複法。2008-2016年，中國177個(gè)土壤修複項目中，土壤修複以污染介質治理(lǐ)技術爲主，其中固化(huà)/穩定化(huà)技術占了(le)主導地位，這(zhè)也(yě)解釋了(le)企業在技術上的(de)傾向性。
中國土壤修複骨幹企業地區(qū)分(fēn)布
中國土壤修複骨幹企業修複技術分(fēn)布
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我們認爲，中國土壤修複産業尚處于發展初期，政策紅利釋放下(xià)行業有望進入快(kuài)行通(tōng)道。但土壤治理(lǐ)修複是世界性的(de)難題，不可(kě)一蹴而就。中國土壤修複行業現階段将仍以預防爲主，限于資金和(hé)技術，“大(dà)治理(lǐ)、大(dà)修複”全國全面鋪開的(de)格局很難在短期内出現。由于土壤修複行業地緣性高(gāo)，尚未形成絕對(duì)的(de)龍頭，未來(lái)随著(zhe)項目單體規模加大(dà)以及資金、經驗、技術壁壘的(de)逐步提高(gāo)，企業将逐漸分(fēn)化(huà)，行業将通(tōng)過并購(gòu)整合集中度提升，擁有綜合技術和(hé)完整産業鏈條的(de)土壤修複公司市場(chǎng)份額将進一步擴大(dà)。
文章(zhāng)來(lái)源：中國産業信息網
